外汇分析兴业证券-兴证宏观外汇研究系列之一：人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望反者道之动唯变所

　　：可能性不大。中长期看，需关注中美产业链重构、外资配置中国是否会引起汇率定价逻辑的变化。汇率有贬值压力时期的金融市场：上一轮经验回顾2016年美联储加息预期演绎，人民币汇率走弱并未影响股市。历史参照也有较大干扰，理解汇率逻辑和机制或比判断更加重要。风险提示：美联储加息节奏超预期，出口下行压力。”

　　1.近期热点：外汇市场流动性调节后又有贬值分析文章2020年年中以来，汇率持续升值，2021年央行两度调节外汇市场流动性。

　　3.形势回顾：此一轮人民币汇率升值探因2020年中-2021年中：中美经济金融周期分化，国际收支改善支撑汇率升值。

　　4.2021年下半年：美元虽走强，但出口韧性、资本流入继续支撑汇率升值。

　　5.外汇调节：从外汇调节看汇率管理逻辑汇率持续升值的不利影响：贸易条件恶化、套利资金流入、外汇分析兴业证券-兴证宏观外汇研究系列之一：人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望反者道之动唯变所形成一致预期。

　　6.2021年两度调节外汇市场流动性，5月关注点在境内市场，12月或为缓解实体压力。

　　7.汇率与跨境资本流动形势展望：反者道之动2022年出口回归，经常账户顺差对汇率支撑或弱化。

　　10.对几个不确定性问题的分析：唯变所适2022年汇率虽有贬值压力，外汇分析但出口韧性是否会延续有不确定性；美联储加息预期到落地也有不确定性；加之汇率管理日趋成熟；不会有超调风险。

　　11.“811”汇改以来货币政策独立性提升；近期央行强调货币政策以我为主；稳增长背景下，美联储加息、汇率贬值压力，不会掣肘货币政策宽松空间。

　　12.“811”汇改后，资本流动大进大出形势改善；2021年相较2020年资金流入已回归正常；汇率贬值压力引起资本大幅流出可能性不大。

　　13.中长期看，需关注中美产业链重构、外资配置中国是否会引起汇率定价逻辑的变化。

　　14.汇率有贬值压力时期的金融市场：上一轮经验回顾2016年美联储加息预期演绎，人民币汇率走弱并未影响股市。

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