外汇分析【新书连载之《金融期货》】外汇市场分析与期货交易策略（五）

　　与其他期货品种一样，外汇期货除了期现套利方式外，还有跨月套利、跨市套利和跨币种套利等形式。

　　跨月套利，是指交易者在同一交易所买进（卖出）某一月份的期货合约，同时卖出（买进）另一月份的同品种期货合约，外汇分析企图从两个合约的价格差变动中获利。

　　从外汇远期市场的利率平价公式中可以看到，远期利率的决定与两种货币的利率及时间长度有关。外汇分析同样，在外汇期货中，远近合约代表的时间长度不一样，也会产生适度的价格差。但价差实际上是变化的，时而扩大时而缩小。跨月套利交易就是希望在这种价差波动中获取利润。

　　假如在3月1日时，CME9月到期的日元期货价格为7830点，12月到期的日元期货价格为7920点，价差为90点，套利者预期两种合约间的价差会变小，于是买入一手9月的日元期货合约，同时卖出一手12月的日元期货合约。10天以后，9月日元价格为8090点，12月日元价格为8060点，价差缩小到30点，该套利者对9月和12月同时作反向对冲，就可以盈利60点（90-30），获利金额为750美元（60×12.5）。

　　跨市套利，是指交易者根据对同一种外汇期货合约在不同交易所的价格差别变化的预测，在一家交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一家交易所卖出同种外汇期货合约，以图从两种价格间差别的变化中获利的套利交易。

　　假设在某个交易日中，CME 9月到期的日元期货价格为7740点，而与此同时，费城交易所(PBOT)9月到期日元期货价格为7750点，两者价差为10点。因两家交易所的日元期货合约标的物相同，每手金额都是1 250万日元，并都于9月到期，价格上本不应该出现差别，至少9月到期日当天，两份合约的价格会达到一致。这种价差提供了无风险套利机会。套利者可在CME作买入，同时在PBOT作卖出，成交价相差10个点。当价差变为2点时，同时作平仓交易，每张合约可赚取8个点的利润（佣金成本忽略不计）。

　　跨币种套利是指交易者根据对同一交易所内到期月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同到期月份的期货合约，从而进行套利交易。

　　国际上主要的外汇期货交易所合约设计都是将主要的非美元自由货币以美元计价交易。这样，美元本身处于强势或弱势地位就会导致非美元货币的普跌或普涨。假如美国国内产生严重的经济衰退，导致美元处于弱势地位，相应的，欧元、日元、英镑、澳元等货币就会普遍对美元升值。但是，日本与欧洲各国本身的经济状况也各不相同，政府经济政策千差万别，导致它们的货币不可能保持完全一样的坚挺程度，总是有某些币种更强一些，另外一些币种较弱。如果欧元对美元升值强劲，而日元对美元升值较为轻微，就可以买入欧元期货，同时卖出相同到期月份的日元期货；如果后来欧元的上涨幅度超过日元，再同时作反向对冲，就可以获利。跨币种套利的好处是即使大势方向判断错误，比如说美元并非弱势，反而处于强势，则欧元与日元将一起跌，但因欧元相比于日元仍显强劲，因此跌幅相较日元也较轻，则上述的套利行为依然可以获利。

　　外汇投机是希望在外汇汇率的波动过程中，通过低买高卖赚取差价。投机行为可以在各种市场如现货、远期、期货市场进行。当投机者预计某种货币汇率将上升时，就在外汇市场上买进该种货币，若该货币汇率果然上升，投机者就可按上升的汇率卖出而获得投机利润，这种先买后卖的投机交易被称为“多头”，在衍生品市场中也可称为“买空”。当投机者预计某种货币汇率将下跌时，就在外汇市场上卖出该种货币，若该货币汇率果然下跌，投机者可按下跌的汇率买进而赚取投机利润，这种先卖后买的投机交易称为“空头”，在衍生品市场中也可称为“卖空”。

　　投机者期望在价格波动中赚钱，但实际效果并不等于期望，投机的结果有可能赚钱也有可能亏钱。大家都知道，外汇投机实际上是一项高风险的交易。如果投机者使用的投机工具是现货，由于没有杠杆作用，面临的风险相对还小一些，如果使用的投机工具是带有杠杆的外汇衍生品工具，则面临的风险将会被杠杆放大，杠杆率越大承受的风险也越大。当然，当投机交易顺利时，投机利润也会因此而放大。

　　如果从对待风险的态度划分，投机者与套期保值者的风险价值取向恰好相反。套期保值者由于在经济活动中需要涉汇，汇率波动导致的风险的客观存在使其无法躲避。尽管这种波动有时可能是有利的，但一旦发生不利的波动，完全有可能打乱企业正常的经营秩序，严重情况下甚至引发企业的危机。涉汇企业为了避免这种不利局面宁愿放弃潜在的好处而利用外汇衍生品工具进行对冲交易。显然，涉汇企业是典型的风险厌恶者。而外汇投机者则正好相反，他们是风险偏好者，如果汇率市场稳定了，自然就失去了投机价值，投机者自会退出。套期保值者是通过期货市场转移了现货市场的价格风险，而这个风险实际上是由投机者承担了。

　　外汇市场上的套利者本质上也是投机者，但在风险的价值取向上与套期保值和投机者不一样，他们既想获利，又不愿意承担过高的风险。他们盯着相同或相关品种在不同市场中表现，外汇分析【新书连载之《金融期货》】外汇市场分析与外汇期货交易策略（五）或者盯着同一市场中相同品种在不同交割时间的合约价格，一旦出现套利机会立马出手，尽管每次得手都是蝇头小利，偶尔也会有失手的时候，但总体而言由于风险较小，且长期下来可以收到聚沙成塔的效果，再加上机构在套利上基本已实现计算机自动监测自动交易，不用消耗很多精力，因此套利交易一直是机构非常喜欢的交易策略。

　　外汇市场是所有市场中分布最广的市场，外汇衍生品覆盖的时间周期也非常长（CME的欧元期货合约覆盖时间长达5年）。全球外汇市场能够井然有序，不会出现较大的价格偏离，与套利者的存在有着很大关系。套利者犹如全市场全天候的义务监察员，时时刻刻在各市场之间巡视，一旦出现较大的偏差立马出手纠偏。因此可以说，套利交易对外汇市场的正常有序发挥了积极作用。